Последние посты
Focus Pocus
22 сент., 10:01
Новые детали бюджета не создают дополнительного позитива для ЦБВ рамках вчерашнего Московского финансового форума было сделано несколько важных заявлений относительно бюджетной и денежно-кредитной политики.Так, А. Силуанов внес большую ясность в вопрос дефицита бюджета на этот год – он не превысит 3% ВВП. Если исходить из прогноза МЭР на основе майских параметров сценарных условий (228 трлн руб.), этот порог составит 6,8 трлн руб., что пока выше наших ожиданий. Дефицит в 2027 г. запланирован на уровне 2% ВВП. Напомним, что в конце сентября будет опубликован законопроект о бюджете на 2027–2029 гг., в котором будут раскрыты основные детали, в частности предварительная оценка исполнения бюджета за этот год. При этом министр финансов отметил, что со стороны бюджетной политики сделано «все, чтобы ЦБ мог смягчать ДКП».Мы позитивно оцениваем снижение цены отсечения до 50 долл./барр. вFocus Pocus
17 сент., 10:06
1,180Открыть в TelegramFocus Pocus
17 сент., 10:06
Инфляция не спешит снижатьсяПо нашим оценкам на основе недельных данных Росстата, инфляция продолжила отступать от достаточно высоких цифр августа – напомним, по итогам прошлого месяца она составила 6,3% г./г. – и к 14 сентября снизилась до 6,26% г./г., а среднесуточные темпы роста цен остаются околонулевыми (0,003%).Инфляция в плодоовощном сегменте идет вниз – во многом это связано с небольшим, на 1–2 недели, смещением уборочной кампании в сторону осенних месяцев (на это повлияли и погодные факторы, и ситуация на топливном рынке). И сейчас впервые за долгое время плодоовощная дефляция оказалась сильнее, чем годом ранее (на 15 сентября 2025 г. она была 0,6% н./н., а на 14 сентября 2026 г. – 1%, см. правый график). В целом такая ситуация, как мы полагаем, продолжится еще какое-то время, что позволит годовым темпам плодоовощной инфляции еще снизиться.Топливная инфляция при этом не1,060Открыть в TelegramFocus Pocus
16 сент., 11:18
1,120Открыть в TelegramFocus Pocus
16 сент., 11:18
Рынок ОФЗ не восстановился после разочарования от решения ЦБСегодня Минфин предложил к размещению два классических выпуска ОФЗ – 26252 и 26238. Пока рынок не готов к повышенному спросу без заметной премии от ведомства, и ситуация вряд ли сильно изменится в этот раз.Решение ЦБ оставить ключевую ставку на уровне 14% разочаровало инвесторов. Напомним, что, хотя сигнал на будущее остался неизменным, оценки устойчивой инфляции ЦБ увеличились, а вопрос неопределенности бюджетных планов (которые крайне важны для направления денежно-кредитной политики) пока остается открытым. Фактически смягчающих факторов не было предъявлено, и в результате кривая доходностей госбумаг за неделю сместилась вверх еще на 30 б.п., а индекс RGBI вновь опустился к 113 п.п. Возобновление размещений классических выпусков на прошлой неделе также было не столь успешным (привлечено 90 млрд руб. с премией, но с1,790Открыть в TelegramFocus Pocus
15 сент., 14:06
1,080Открыть в TelegramFocus Pocus
15 сент., 14:06изменён
Стабилизация покупок валюты поддержит рубль в условиях роста импортаВчера ЦБ выпустил «Обзор рисков финансовых рынков» за август, в котором, помимо прочего, обозначил два фактора, вызвавших ослабление рубля в прошлом месяце:1. сокращение продаж валюты экспортерами из-за временного лага между ростом цен на нефть и поступлением выручки, а также из-за выплат внешних долгов рядом крупных экспортеров. Мы считаем важным отметить, что ждать резкого восстановления экспорта не следует. Так, на графиках видно, что запрет на экспорт значительной части нефтепродуктов вызвал падение физических объемов нефтегазового экспорта к многолетним минимумам, а рост цен на нефть (который ожидаемо произойдет по итогам сентября) вряд ли сильно компенсирует эту просадку. Кроме того, снижается и ненефтегазовый экспорт (в частности, сельхозпродукции);2. рост спроса на валюту со стороны импортеров. Статистика1,490Открыть в TelegramFocus Pocus
14 сент., 13:47
1,040Открыть в TelegramFocus Pocus
14 сент., 13:47
Рост всех отраслей ВВП во 2 кв. – результат временных факторовНедавно Росстат подтвердил свою оценку роста ВВП за 2 кв. 2026 г. (+1,3% г./г.) и опубликовал отраслевую разбивку динамики.Структура роста во 2 кв. 2026 г. (+0,93% кв./кв.) примечательна тем, что вклад всех основных отраслей впервые за долгое время оказался положительным, причем явного лидера выделить трудно (напомним, раньше это был или госсектор в чистом виде, или промышленность, в основном растущая благодаря машиностроению). Сейчас ситуация изменилась: за 1П 2026 г. вклад госсектора оказался близким к нулю, а промышленности – даже отрицательным.Тем не менее рост во всех отраслях сразу – далеко не признак реальных улучшений: «в плюс» сыграло немало технических и разовых факторов: 1) календарный эффект – во 2 кв. 2026 г. на 3 рабочих дня больше, чем в 2025 г.; 2) из-за спада в 1 кв. 2026 г. данные кв./кв. за 2 кв.1,030Открыть в TelegramFocus Pocus
11 сент., 12:17
Заседание ЦБ: все же пока пауза, а не окончание смягченияНа сегодняшнем заседании ЦБ сохранил ключевую ставку неизменной – на уровне 14%, в соответствии с нашими ожиданиями и аналитическим консенсусом.На наш взгляд, тональность пресс-релиза все-таки ужесточилась, хотя сам сигнал на будущее остался таким же, как в июле, – максимально нейтрализованным (как мы понимаем, он предполагает равновероятное движение ставки как вверх, так и вниз). Так, констатировано повышение инфляции и кредитной активности. Однако главный фактор, формирующий впечатление ужесточения риторики, – пересмотр оценок устойчивой инфляции (то есть без волатильных компонентов): в июле ЦБ оценивал ее в 4–5% г./г., сейчас диапазон повышен до 5–6% г./г. Последние цифры соответствуют нашей оценке устойчивой инфляции (5,2% г./г.), однако, согласно нашим расчетам, на этом уровне она находится довольно давно, и активного1,390Открыть в TelegramFocus Pocus
10 сент., 11:45
1,290Открыть в TelegramFocus Pocus
10 сент., 11:45
Инфляция немного отступила от уровней прошлой неделиПо нашим оценкам на основе недельных данных Росстата, инфляция к 7 сентября немного снизилась – до 6,27% г./г. (6,29% г./г. неделей ранее).До этого к концу августа, по нашим расчетам, инфляция резко ускорилась с 6,07% г./г. (к 24 августа) до 6,29% г./г. (к 31 августа), и это произошло полностью за счет плодоовощного сегмента. Текущие уровни, хотя и снизились, все равно остаются повышенными также только из-за фруктов и овощей. Главная причина – отсутствие выраженного сезонного спада цен на продукцию урожая этого года. Так, в 2025 г. в августе цены на плодоовощную продукцию в среднем снижались на 3,5% н./н., а в 2026 г. темп дефляции упал в два раза, до 1,6% н./н. Это может быть связано как с погодными условиями (холодная весна, летняя засуха и дождливая осень), так и с подорожавшими топливом и логистикой. Под конец месяца этот1,230Открыть в TelegramFocus Pocus
9 сент., 11:44
1,230Открыть в TelegramFocus Pocus
9 сент., 11:44
Дивиденды усилили профицит бюджета в августеПо предварительным оценкам Минфина, за 8М 2026 г. дефицит федерального бюджета сократился до 5,8 трлн руб., а непосредственно в августе профицит составил 660 млрд руб.Ситуация с бюджетом выправляется по сравнению с началом года, когда дефицит сильно превышал прошлогодние показатели сопоставимых месяцев. За три летних месяца 2026 г. совокупный профицит составил 215 млрд руб., тогда как за июнь-август 2025 г. наблюдался дефицит в 1,16 трлн руб. В итоге за 8М накопленный разрыв с прошлым годом сократился до 1,6 трлн руб., тогда как в прошлые месяцы, особенно весной, он составлял почти 3 трлн руб.Минфин отдельно отметил, что в августе рост ненефтегазовых доходов поддержали выплаты дивидендов госкомпаний, составившие 691 млрд руб. В целом это сезонный процесс для этого месяца, однако в этом году зафиксирован сильный рост по сравнению с1,290Открыть в TelegramFocus Pocus
4 сент., 12:25
1,680Открыть в TelegramFocus Pocus
4 сент., 12:25
Потребительский сектор: говорить о «мягкой посадке» все еще раноПо нашим расчетам на основе данных Росстата, динамика расходов потребителей в июле осталась слабой – на уровне 0,2% м./м. с исключением сезонности в реальном выражении.Однако главный вопрос, который мы задаем себе с каждой новой публикацией данных по потребительскому сектору: наметились ли там устойчивые признаки охлаждения? И несмотря на общую сдержанную динамику, пока можно заключить, что их нет. Потребительские расходы (см. левый график) находятся вблизи многоквартальных средних значений. Кроме того, в последние несколько месяцев (как минимум с конца 2025 г.) общий уровень розничных продаж существенно зашумлен динамикой авторынка, испытавшего стресс от ужесточения утильсбора. На правом графике видно, насколько сильна корреляция продаж автомобилей и общего оборота розницы. Если из потребительских расходов исключить1,590Открыть в TelegramFocus Pocus
3 сент., 12:16
Снижение интервенций должно помочь рублю приостановить падениеСогласно сообщению Минфина, объем покупок валюты по бюджетному правилу в сентябре снизится более чем в два раза, до 55,6 млрд руб. (136,7 млрд руб. в августе). При этом такое уменьшение никак не связано с динамикой цен на нефть: в августе Urals даже выросла по сравнению с июлем (напомним, цены на нефть при расчетах берутся с лагом в 1 месяц) – все решила масштабная корректировка за прошлый месяц.Обращает на себя внимание сохранение довольно высоких первых оценок объемов дополнительных НГД: на август она составляла 114 млрд руб., а на сентябрь – 100 млрд руб., хотя цены на нефть, используемые при расчете, были близки к цене отсечения (наша модель дает более низкие оценки: околонулевые значения на август и 63 млрд руб. на сентябрь). При этом итоговая корректировка за август (-45 млрд руб.) сильно понизила фактическую цифру1,470Открыть в TelegramFocus Pocus
2 сент., 09:28
1,210Открыть в TelegramFocus Pocus
2 сент., 09:28
Минфин возвращается к размещениям ОФЗПосле долгого перерыва Минфин сегодня возобновляет аукционы ОФЗ (последняя попытка была 15 июля, а относительно успешные размещения завершились в середине июня). Сегодня ведомство предлагает новый 16-летний флоутер 29031 (доступный к размещению объем – 1 трлн руб.).Выбор флоутера после долгой паузы – в целом понятное решение со стороны Минфина. Необходимо возобновлять заимствования, особенно в условиях рисков расширения дефицита бюджета (напомним, пока привлечено 3,2 трлн руб., и нужно занять почти столько же), а с учетом высокой неопределенности относительно перспектив смягчения ДКП флоутер как инструмент снижения процентных рисков крайне привлекателен для банков («классику» без большой премии будет сложно разместить). Кроме того, с середины июля, когда предлагавшийся тогда флоутер не был размещен (из-за того, что инвесторы требовали большие1,340Открыть в TelegramFocus Pocus
1 сент., 11:42
ЦБ: проинфляционный вариант – наиболее вероятная альтернатива базовому сценариюВчера ЦБ опубликовал проект Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2027–2029 гг. На наш взгляд, наибольший интерес представляет сопоставление двух макроэкономических сценариев – базового и проинфляционного, наиболее вероятного из альтернативных (по заявлению А. Заботкина).Главное отличие проинфляционного сценария от базового – более существенное падение цен на нефть и усиление санкционного давления, из-за чего производственная активность снижается, что вызывает торможение экономики (рост ВВП на 1-2% против 1,5–2,5% в базовом на 2027 г.). При этом госрасходы остаются высокими, что все равно подогревает потребительский спрос, а это потребует более жесткой траектории ключевой ставки (13–15% в 2027 г. против 10,5–12,5% в базовом сценарии) при более высоком уровне инфляции2,120Открыть в Telegram
