أكبر مساهم في TON Strategy يطالب مجلس الإدارة بتسريع وتيرة إعادة شراء الأسهم

في 27 أكتوبر، أرسلت Kingsway Capital، أكبر مساهم في TON Strategy (Nasdaq: TONX) بحصة 21.96%، رسالة توبيخية إلى مجلس إدارة الشركة: تتداول الأسهم بخصم 44% من قيمة أصول الشركة لكل سهم، بينما لا يوجد تقريباً أي إعادة شراء. وفقاً للتقارير حتى 4 أغسطس، تم تنفيذ حوالي عُشر برنامج إعادة الشراء المعلن عنه في عام 2025 بقيمة 250 مليون دولار. الرسالة موقعة من مانويل شتوتز (Manuel Stotz)، الرئيس السابق لمؤسسة TON Foundation والرئيس التنفيذي الحالي للمجلس نفسه الذي وُجهت إليه الرسالة.

TON Strategy هي شركة Verb Technology سابقاً، وهي شركة عامة تحتفظ بعملة Gram (TON) في خزانتها منذ أغسطس 2025 وتضعها في Staking. هذا الخبر يهم مساهميها وجميع من يتابع أكبر حاملي Gram خارج البورصات.

ماذا جاء في الرسالة

صدرت الرسالة كبيان صحفي وأُرفقت في اليوم نفسه بنموذج SCHEDULE 13D/A – وهو إفصاح المساهمين الكبار لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC). النقاط الرئيسية هي:

• التداول بهذا الخصم "غير مقبول"، والمجلس، في رأي Kingsway، لا يفعل ما يكفي لزيادة قيمة المساهمين؛
• لم تبع Kingsway أي سهم منذ الاكتتاب الخاص (PIPE) في عام 2025؛
• سعى أكبر مساهم والرئيس التنفيذي للمجلس طوال العام إلى إعادة شراء الأسهم في الاجتماعات، وقد ذكرت الشركة نفسها عند إعلان البرنامج أن إعادة الشراء ضرورية لزيادة صافي الأصول لكل سهم؛
• مع خصم 44%، من غير الواضح لماذا لا يتم إعادة الشراء بشكل أكثر قوة ولماذا لا يناقش المجلس المسألة بشكل كافٍ وموضوعي.

كل سهم يتم شراؤه بسعر أقل من الأصول التي يدعمها يزيد من حصة الأصول المخصصة لكل سهم متبقٍ – هذه هي الحسابات التي يقوم عليها جوهر حجة الرسالة.

ترى الرسالة أن طريق زيادة القيمة يكمن في إعادة شراء أكبر وأسرع للأسهم تحت إشراف المجلس، "بما يخدم مصالح المساهمين بشكل أفضل". لا تذكر الرسالة بيع Gram، أو مرشحين محددين لمجلس الإدارة، أو تغييرات في الإدارة.

نموذج 13D/A نفسه أوسع من الرسالة. فيه، تحتفظ Kingsway بالحق في السعي لتغيير تشكيلة المجلس، أو ترشيح مرشحين للاجتماع السنوي لعام 2027 أو لاجتماع استثنائي، أو الدعوة إلى مثل هذا الاجتماع، أو مناقشة البدائل الاستراتيجية، أو شراء أو بيع الأسهم. كما يذكر النموذج أن Kingsway قد أثارت مسألة حق المساهمين في الدعوة إلى اجتماعات استثنائية مع المجلس من قبل.

من أين يأتي خصم 44%؟

المؤشر الذي تشير إليه الرسالة تحسبه الشركة بنفسها: قيمة Gram في الميزانية العمومية بالإضافة إلى النقد، مقسومة على عدد الأسهم والضمانات المسبقة التمويل (pre-funded warrants) وفقاً لآخر تقرير. نشرت TON Strategy الصيغة في 8 سبتمبر 2025، وكانت آنذاك 11.90 دولار للسهم الواحد.

متوسط تكلفة Gram في الميزانية العمومية يبلغ حوالي 3.24 دولار للعملة الواحدة، مع الأخذ في الاعتبار العملات المودعة عند الاكتتاب ومكافآت Staking: حتى 30 يونيو، كان هناك 230,520,792 Gram في الميزانية العمومية بتكلفة 747.0 مليون دولار وقيمة عادلة 369.5 مليون دولار (التقرير الفصلي 10-Q). لا توجد ديون قروض على الشركة، وجميع الالتزامات تبلغ 5.0 مليون دولار. ما يقرب من كل Gram، أي 229,860,889 عملة، موضوع في Staking؛ وفي الربع الثاني، حقق 9.44 مليون Gram كمكافآت و15.0 مليون دولار كإيرادات.

كم تم إعادة شراؤه من 250 مليون دولار؟

وافق المجلس على برنامج إعادة الشراء بقيمة 250 مليون دولار في 3 سبتمبر 2025.

• في عام 2025، تم إعادة شراء 3,959,697 سهم بقيمة 20.58 مليون دولار.
• في النصف الأول من عام 2026، لا يوجد إعادة شراء في التقارير.
• من 1 يوليو إلى 4 أغسطس 2026 – 1,458,628 سهم بقيمة 4.75 مليون دولار. أعلنت الشركة عن خطة 10b5-1 لمدة شهرين – وهو برنامج محدد مسبقاً يشتري بموجبه الوسيط الأسهم دون قرارات يومية من الشركة – في 1 يوليو؛ سيتم الكشف عن المشتريات بعد 4 أغسطس في تقرير الربع الثالث.

إجمالاً حتى 4 أغسطس – حوالي 5.42 مليون سهم بقيمة تقريبية 25.3 مليون دولار، أي عُشر البرنامج. في نفس الأسابيع، من 1 يوليو إلى 4 أغسطس، باعت الشركة 3.65 مليون Gram بقيمة 5.77 مليون دولار. كان النقد في الحسابات في 30 يونيو 28.8 مليون دولار مقابل حوالي 225 مليون دولار من الحد المتبقي للبرنامج، وتمول الشركة عملياتها، وفقاً لتقريرها الخاص، بالنقد في الحسابات والبيع الدوري لـ Gram. من أصل 369.5 مليون دولار من Gram، هناك 111.3 مليون دولار خالية من القيود.

الأسهم المتداولة في 4 أغسطس – 55,071,989 سهم. ارتفعت حصة Kingsway من 19.93% إلى 21.96% بشكل أساسي لأن إعادة الشراء قللت من عدد الأسهم: منذ أغسطس 2025، اشترى الصندوق 70,000 سهم فقط.

Kingsway و TON Strategy قبل الرسالة

حصلت Kingsway على الأسهم في اكتتاب خاص (PIPE) في 7 أغسطس 2025: حينها أصدرت TON Strategy 57,024,121 سهم بسعر 9.51 دولار وضمانات مسبقة التمويل لـ 1,677,996 سهم إضافي وجمعت حوالي 558 مليون دولار نقداً، Gram، USDC، و USDT. منذ ذلك الحين، أصبح شتوتز الرئيس التنفيذي للمجلس؛ وأعيد انتخابه كمدير في 9 يونيو 2026. أصبح رئيساً لمؤسسة TON Foundation في يناير 2025 وترك هذا المنصب في أغسطس من نفس العام.

تدهورت العلاقات بين الطرفين قبل وقت طويل من الرسالة:

• بموجب اتفاقية استشارية، كانت الشركة تدفع لـ Kingsway 2% من قيمتها السوقية سنوياً؛ في مارس 2026، توقفت المدفوعات، وفي 10 أغسطس، فسخت الشركة الاتفاقية؛
• في 2 أبريل، رُفعت دعوى قضائية مشتقة بشأن انتهاك الواجبات الائتمانية (fiduciary duties)، بما في ذلك بسبب هذه الاتفاقية ومكافآت المديرين؛ قدم المدعى عليهم طلبات لرفض الدعوى في 27 يوليو؛
• في 30 يوليو، رفع مستثمرون تستشيرهم TOMS Capital دعوى قضائية في المحكمة العليا لولاية نيويورك ضد الشركة، Kingsway، وشتوتز نفسه بشأن تحريفات في اكتتاب عام 2025؛
• في 18 يونيو، أصدرت Nasdaq توبيخاً كتابياً للشركة بسبب منح مكافآت بالأسهم تتجاوز حد الخطة دون موافقة المساهمين.

في أغسطس، تم توسيع المجلس إلى ستة أشخاص. يقود الشركة الرئيس التنفيذي كيفن ويلسون (Kevin Wilson).

ماذا حدث بعد الرسالة

حتى 4 نوفمبر، لم يصل رد من المجلس: بعد نموذج Kingsway بتاريخ 27 أكتوبر، لم تقدم الشركة أي شيء إلى SEC، ولا توجد بيانات صحفية على الموقع منذ سبتمبر. من المقرر إصدار تقرير الربع الثالث وعقد مكالمة مع المستثمرين في 10 نوفمبر 2026.

ارتفع سعر السهم (تاريخ التداول) في يوم الرسالة من 2.96 دولار إلى 3.29 دولار، وأغلق في 28 أكتوبر عند 3.35 دولار، وفي 3 نوفمبر عند 2.86 دولار. بلغت حصة Kingsway بسعر 28 أكتوبر حوالي 40 مليون دولار.

ضغط المساهمين على الشركات التي تمتلك خزائن عملات مشفرة في عامي 2025-2026 أصبح أمراً مألوفاً: في ETHZilla، بعد رسالة مفتوحة من أحد المساهمين، باعت الشركة 40 مليون دولار من ETH لأغراض إعادة الشراء، وفي Empery Digital، طالب مساهم بحصة 9.8% في فبراير 2026 ببيع البيتكوين وتغيير الإدارة، ثم باعت الشركة البيتكوين لاحقاً. خصوصية TON Strategy تكمن في أن الطلب يأتي من صندوق رئيس مجلس إدارتها نفسه، على الرغم من أن نموذج 13D/A يؤكد أن Kingsway وشتوتز يتصرفان بصفتهما مساهمين.

أسئلة

كم تملك TON Strategy من Gram؟

حتى 30 يونيو 2026 – 230,520,792 Gram، وفقاً لتقرير الربع السنوي؛ وتشير صفحة تحليلات الشركة حالياً إلى 231 مليون. تقريباً كل الكمية موضوعة في Staking.

من هو أكبر مساهم في TON Strategy؟

Kingsway Capital: 12,091,720 سهم، بنسبة 21.96% حتى 27 أكتوبر 2026، بالإضافة إلى ضمان مسبق التمويل لـ 401,133 سهم إضافي.

ما هو رمز تداول TON Strategy؟

TONX في بورصة Nasdaq. قبل إعادة التسمية، كانت الشركة تسمى Verb Technology.