Latest posts
Altora Fundamental / Разумные инвестиции
20 Sept, 19:34
Altora Fundamental / Разумные инвестиции
20 Sept, 19:34edited
В файле поделился своим взглядом на финансовые результаты Лукойла в 1П26 и ожиданиями на среднесрочную перспективу.При сохранении текущей рыночной конъюнктуры до конца года EBITDA превысит 1,5 трлн рублей, а дивиденд на акцию - 1000 рублей, что соответствует дивидендной доходности более 20% к текущей цене. Для меня текущая конъюнктура не представляет интереса. Цены на нефть и особенно крэк-спреды находятся на уровнях, которые вряд ли можно считать устойчивыми на длительном горизонте. По сути, мы наблюдаем ценовой шок. Я думаю о нормализации ситуации на нефтяном рынке в следующем году и высокой вероятности значительного падения EBITDA Лукойла до 1,2 трлн и ниже в случае отсутствия сильной девальвации рубля.С учетом текущего окружения, формирующего ставки дисконтирования, инфраструктурные риски, влияющие на операционные результаты, возможную экономику на нефти URALS 50$ и ниже в 20271,620Open in TelegramAltora Fundamental / Разумные инвестиции
15 Sept, 11:34
Dated Brent вновь может приблизиться к 120$.2,840Open in TelegramAltora Fundamental / Разумные инвестиции
9 Sept, 16:59
Dated Brent вновь может приблизиться к 120$. Даже с учётом повышенных дисконтов в таком случае мы вновь увидим 90$+ на российскую экспортную корзину.Это может поддержать рубль в краткосрочной перспективе и, самое главное, в 2027 году, если не будет сильно скорректирована цена отсечения по бюджетному правилу. Без очередного всплеска нефтяных цен цену отсечения по бюджетному правилу почти наверняка скорректировали бы до 50$. При прочих равных это означало бы более слабый рубль в следующем году при любых раскладах по стоимости нефти. Ждём конечное решение финансовых властей.Я на валюту смотрю нейтрально сейчас. В последние дни осуществлял дополнительные продажи. У меня остаётся приличная доля в юаневых бондах, но она подготовлена для конвертации в префы Сургута, когда наступит подходящий момент. Укрепление рубля под конец года может негативно повлиять на величину курсовых разниц по3,310Open in TelegramAltora Fundamental / Разумные инвестиции
2 Sept, 15:07
Юань против рубля сегодня достиг начальной цели, о которой я писал в течение года.Я активно начал формировать позицию в валюте в декабре-январе, средняя покупок юаня чуть ниже 11. Доля в начале года превышала 50% портфеля. Курс вошел в зону, где я начинаю постепенно сокращать позицию. Основную часть я планирую продать около 14 рублей за юань. Вновь начинаю больше смотреть в сторону рублёвого корпоративного долга. На годовом интервале спред между потенциальной рублёвой процентной доходностью и ожидаемой девальвацией в базовом сценарии начинает выглядеть более привлекательно. Российские акции мне пока неинтересны, только точечные кейсы по типу префов Сургута.3,840Open in TelegramAltora Fundamental / Разумные инвестиции
19 Aug, 18:00
Altora Fundamental / Разумные инвестиции
19 Aug, 18:00edited
Газпром К2 (RU000A1039A8) - +4 п.п. текущей доходности к ставке ЦБ; вне реализации «турецкого» сценария купон + переоценка могут принести >20% за 12 месяцев.В начале недели я на несколько процентных пунктов сократил валютную позицию и увеличил долю этого выпуска до 9% портфеля. Позиция в этих облигациях у меня уже была с конца декабря прошлого года - после того, как Газпром не погасил выпуск и произошёл reset купона на новых условиях: 5Y КБД + 2 п.п. Вместе с валютными инструментами это одна из лучших инвестиций в портфеле в текущем году: накопленный total return составляет почти 13%, а к концу года результат вполне может превысить 20%.Я не вижу сейчас на рынке сопоставимо высокой текущей доходности на единицу принимаемого риска. Это очень хорошая облигация для инвестора, который понимает, что покупает бессрочный гибрид ради очень жирного кэрри. Рынок, скорее всего, правильно4,490Open in TelegramAltora Fundamental / Разумные инвестиции
15 Aug, 14:17
Актуализация ожиданий по результатам нефтяных компаний в 2026 году.Ситуация вокруг пролива в Иране и наметившееся ослабление рубля позволят избежать второго подряд года провальных результатов у российских нефтяных компаний. В текущем году относительно неплохо покажут себя и сегмент добычи, и, тем более, переработки. Но результаты все равно окажутся хуже 2024 года.В среднесрочном фокусе должны быть три вещи: курс рубля, долларовая цена Dated Brent и уровень дисконтов на российскую нефть. Когда ситуация с проливом окончательно разрешится, падение Brent при сохранении дисконтов на российскую нефть >20$/баррель может привести к тому, что последняя будет стоить <50$. И в таком случае необходим USDRUB 100+, чтобы нефтяные компании демонстрировали привлекательную относительно текущих цен доходность свободного денежного потока и дивидендов.Мой топ-пик без изменений – префы3,980Open in TelegramAltora Fundamental / Разумные инвестиции
12 Aug, 18:43
Стоимость российской нефти Urals отскочила с ~$40/барр. в начале июля до ~$64/барр. на текущий момент, однако до пиковых значений весны ещё далеко. При этом дисконты российской нефти к Dated Brent сохраняются на повышенном уровне.Крепкий рубль по-прежнему ограничивает профиль прибыльности нефтяных компаний. Даже если экстраполировать текущую конъюнктуру до конца года, по большинству нефтяных компаний EBITDA все ещё останется ниже уровней 2024 года.На выходных опубликую актуальные ожидания по EBITDA и дивидендам российских нефтяников в 2026 году.3,670Open in TelegramAltora Fundamental / Разумные инвестиции
9 Aug, 22:56edited
Altora Fundamental / Разумные инвестиции
9 Aug, 22:56
Валюта (мой главный инвестиционный тезис на текущий год) сейчас выглядит уже менее интересно после роста, который мы наблюдали в последние недели. Как и писал ранее, я наращиваю позицию по 11 и ниже за юань. Мне сейчас не очень интересно совершать новые покупки. В акциях с поправкой на ряд рисков тоже не вижу супер-возможности. Поступающие рубли я сейчас размещаю в фондах денежного рынка и рассматриваю близкие по своей сути инструменты. Знакомые просили рассмотреть ВЭБ-58 (RU000A10F504).Это достаточно интересный инструмент. При цене около 100% индексированного номинала его расчетная доходность до издержек составляет порядка 15,4% годовых против примерно 13,4% у LQDT. Таким образом, текущая дополнительная доходность составляет около 2,0 п.п. годовых. При этом воспринимать ВЭБ-58 как прямой аналог кэша или фонда денежного рынка было бы ошибкой.Особенность выпуска заключается в4,090Open in TelegramAltora Fundamental / Разумные инвестиции
28 Jul, 18:18
Транснефть - качественная история с высоким дивидендным кэрри, однако потенциал переоценки во многом определяется динамикой доходностей на длинном конце кривой ОФЗ.Низкие мультипликаторы, высокие дивидендные доходности связаны в том числе с высокой доходностью ОФЗ. Инвестиционный кейс многих историй строится на ожидаемом будущем росте оценочных мультипликаторов. Но это случится лишь при снижении доходностей на длинном конце кривой, либо при инфляционном росте денежных потоков от компаний, что нивелирует влияние высокой ставки дисконтирования. Если не закладывать выраженный инфляционный рост денежных потоков, возникает вопрос: есть ли смысл инвестировать в отдельные акции, если их переоценка произойдёт лишь вслед за снижением доходностей ОФЗ? На примере Транснефти не вижу достаточной ожидаемой сверхдоходности относительно длинных ОФЗ. Сомневаюсь, что Транснефть сможет устойчиво4,420Open in TelegramAltora Fundamental / Разумные инвестиции
21 Jul, 19:18
В ближайшие 3 года даже пассивная позиция в долларе/юане может «переиграть» большинство инструментов на российском рынке в валютном выражении.Уже не раз отмечал динамику рублевого денежного агрегата М2, который удвоился с начала войны и продолжает демонстрировать высокие темпы роста. При среднегодовом увеличении М2 на 10–15% в 2026–2029 годах к концу 2029 года объём рублёвой денежной массы может оказаться более чем втрое выше уровня начала 2022 года. Сопоставимая динамика возможна и в номинальных зарплатах, тогда как производительность труда растёт значительно медленнее. На длинном горизонте такой разрыв должен отражаться либо в инфляции, либо в валютном курсе, либо одновременно в обоих показателях. Мне сложно представить сценарий, при котором рублёвая денежная масса увеличивается в несколько раз, накапливается значительная разница в инфляции, а курс рубля к доллару и юаню сохраняется6,090Open in TelegramAltora Fundamental / Разумные инвестиции
17 Jul, 17:10edited
Ровно год назад выделял префы Транснефти как одну из самых потенциально доходных историй (из фишек) на среднесрочном тайминге. За год полная доходность с дивидендами составила около 30%.4,480Open in TelegramAltora Fundamental / Разумные инвестиции
9 Jul, 18:25
Подсветил на слайде какой вклад в дивиденды Сургутнефтегаза могут давать операционный нефтяной бизнес и процентный доход в зависимости от средних по году значений валютного курса и стоимости нефти. Это удобно, чтобы отделить от волатильной части переоценок. По итогам 2026 года, вероятно, вклад составит ~3,5 руб., не включая курсовые разницы. Сильный рубль очень негативно влияет на доходность нефтяного бизнеса и ограничивает процентные доходы. Курсовые разницы: ~35 копеек на каждый рубль изменения USDRUB год к году. Добавляем подразумеваемую разницу к вкладу операционного бизнеса и процентного дохода и получаем итоговый дивиденд в 2026 году.Кейс префов Сургута интересен тем, что компания при восстановлении USDRUB к 90+ может генерировать «through the cycle» 7-8 рублей «нормализованного» дивиденда на префы с дальнейшим ростом за счет snowball эффекта от депозитов и ослабления рубля хотя5,970Open in TelegramAltora Fundamental / Разумные инвестиции
28 Jun, 13:58edited
Сколько можно заработать на длинных ОФЗ в сценарии нормализации доходностей, если она случится?Многие люди на этих инструментах потеряли деньги или, как минимум, не заработали, думая, что длинные ОФЗ будут дорожать следом за снижением ключевой ставки. Но мы наблюдаем за обратным процессом. Это не противоречие, а нормальная логика кривой доходности. Ключевая ставка – это цена денег сегодня и сигнал ЦБ на ближайшую перспективу. Длинные ОФЗ – оценка стоимости денег на годы вперед с учетом инфляции, бюджетных и прочих рисков. Хотя ОФЗ формально считаются практически безрисковыми по дефолту, дефицит бюджета и необходимость значительных заимствований повышают восприятие риска. Бюджетный риск, вероятно, выступает главным драйвером текущего снижения цен и роста доходностей.Я пока не готов «питчить» для вас ставку на данные инструменты (в отличие от Сбера, префов Сургута и валюты). Хотя5,940Open in TelegramAltora Fundamental / Разумные инвестиции
22 Jun, 19:25edited
Какие мультипликаторы и форвардные дивидендные доходности у банков сейчас?Дисконты к балансовому капиталу у банков увеличиваются, несмотря на растущие прибыли и значительные форвардные дивидендные доходности. Эта ситуация обоснована: банки дисконтируются под более высокие ставки из-за ситуации с длинными ОФЗ и неопределенности относительно того, что будет с ROE за горизонтом 2026 года. Банки торгуют риском и раз в несколько лет накопленные проблемы проявляются в циклическом падении ROE. Но текущий пик цикла отличается от предыдущих тем, что банки уже оцениваются со значительным дисконтом к капиталу. Определенно не в полной мере, но частично риск снижения ROE и пэйаута уже отражен в оценке.Совкомбанк и Банк Санкт-Петербург стоят 0,5x PBV 2026 года, Сбербанк 0,73x, Т-Банк дешевле капитала. Если через какое-то количество кварталов ситуация с доходностями по длинным ОФЗ нормализуется,5,990Open in TelegramAltora Fundamental / Разумные инвестиции
27 May, 10:57edited
По ВТБ все получается в рамках описанного мною еще в прошлом году сценария: разовый 50% пэйаут -> осенняя допэмиссия на максимальный объем (менеджмент постоянно подчеркивал, что может быть меньше) -> конвертация префов в обыкновенные акции -> дивиденд 25% за 2025 год и новая допэмиссия.27.06.2025 ВТБ если и сможет обеспечить дивидендную выплату за 2025 год, то будет исходить из 25% пэйаута. Дивиденд за 25-й год может оказаться на уровне 8-9 рублей03.07.2025 жду снижения дивиденда за 25-й год почти в 3 раза из-за небольшого падения прибыли относительно прошлого года, увеличения количества обыкновенных акций на 19-22%, сокращения пэйаута в 2 раза.07.08.2025 Допки будут и за горизонтом 2025 года. Осенняя допэмиссия увеличит число обыкновенных акций на 20%. Вероятная конвертация префов (увеличит долю гос-ва до 75+%) позволит провести ещё одну сопоставимую по размерам допэмиссию14.08.6,500Open in TelegramAltora Fundamental / Разумные инвестиции
25 May, 19:08
На почту в последнее время приходят вопросы относительно Газпрома. Главная проблема в инвестиционном кейсе компании всем известна – капитальные расходы, на которые Газпром исторически тратил практически всю EBITDA. При 25-30% марже EBITDA компания фактически не генерирует свободный денежный поток, что является ключевым условием для роста капитализации. Среди всех нефтегазовых компаний России у Газпрома худшая конверсия EBITDA в свободный денежный поток.Рост цен на нефть и газ могут привести к росту EBITDA в 2026 году до 3000-3600 млрд рублей (2900 в 2025 году) в зависимости от средних цен и валютного курса.При этом компания может сократить капитальные расходы до 2.3 трлн рублей. С учетом капитализированных процентов, относящихся к капитальным расходам, изменений оборотного капитала, погашения аренды, уплаты налога на прибыль, уплаченных процентов (включая купон по бессрочным4,780Open in TelegramAltora Fundamental / Разумные инвестиции
20 May, 19:26edited
Рубль в реальном выражении (с поправкой на инфляцию) за последние 144 месяца был дороже, чем сейчас лишь дважды: в июне 2022 г. и в июле 2022 г. Индекс реального курса рубля приближается к значениям, которые сигнализируют о значительном переукреплении. Рубль сейчас одна из самых переоцененных валют в мире, если смотреть через призму данного индекса.Никто не знает, сколько эта ситуация будет продолжаться. Я ожидаю ослабление рубля до 90+ за доллар с конца прошлого года. Валютный курс на уровне 2015 года, при этом количество рублей с того времени увеличилось почти в 4 раза.Ниже 70 по USDRUB мой портфель будет валютизирован на 100%. Валютные инструменты (облигации, префы Сургутнефтегаза) - топ пик.4,340Open in Telegram
A feedback bot for your channel — free
Followers write to the bot, you answer by reply, your account stays hidden. Created in one tap.
How it works →Related Channels
Other channels in the same section of the catalogue.
