بزرگترین سهامدار TON Strategy از هیئت مدیره می‌خواهد سهام را سریع‌تر بازخرید کند

در تاریخ ۲۷ اکتبر، Kingsway Capital، بزرگترین سهامدار TON Strategy (Nasdaq: TONX) با سهم ۲۱.۹۶٪، نامه‌ای اعتراض‌آمیز به هیئت مدیره شرکت ارسال کرد. در این نامه اشاره شده است که سهام با ۴۴٪ تخفیف نسبت به ارزش دارایی‌های شرکت به ازای هر سهم معامله می‌شود، در حالی که تقریباً هیچ بازخریدی صورت نگرفته است. طبق گزارش ۴ اوت، از برنامه بازخرید ۲۵۰ میلیون دلاری که در سال ۲۰۲۵ اعلام شد، تنها حدود یک‌دهم آن اجرا شده است. این نامه توسط Manuel Stotz، رئیس سابق TON Foundation و رئیس اجرایی فعلی همان هیئت مدیره‌ای که نامه به آن خطاب شده، امضا شده است.

TON Strategy، شرکت عمومی سابق Verb Technology است که از اوت ۲۰۲۵، کوین Gram (TON) را در خزانه‌داری خود نگهداری کرده و آن را به اشتراک (staking) می‌گذارد. این خبر مربوط به سهامداران آن و همه کسانی است که بزرگترین دارندگان Gram را خارج از صرافی‌ها دنبال می‌کنند.

چه چیزی در نامه نوشته شده است

این نامه به عنوان یک بیانیه مطبوعاتی منتشر شد و در همان روز به فرم SCHEDULE 13D/A – افشای اطلاعات سهامدار عمده در کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده (SEC) – پیوست شد. نکات اصلی:

• معامله با چنین تخفیفی «غیرقابل قبول» است و به عقیده Kingsway، هیئت مدیره برای افزایش ارزش سهامداران به اندازه کافی تلاش نمی‌کند.
• Kingsway از زمان عرضه خصوصی (PIPE) سال ۲۰۲۵ هیچ سهمی را نفروخته است.
• بازخرید سهام در طول سال توسط بزرگترین سهامدار و رئیس اجرایی هیئت مدیره در جلسات پیگیری شده است، و خود شرکت هنگام اعلام برنامه نوشت که بازخرید برای رشد خالص دارایی‌ها به ازای هر سهم ضروری است.
• با تخفیف ۴۴٪، مشخص نیست چرا بازخرید با شدت بیشتری انجام نمی‌شود و چرا هیئت مدیره موضوع را به اندازه کافی مورد بحث قرار نمی‌دهد.

هر سهمی که ارزان‌تر از دارایی‌های پشتوانه آن بازخرید شود، سهم دارایی‌های مربوط به هر یک از سهام باقی‌مانده را افزایش می‌دهد – کل استدلال نامه بر این مبنای ریاضی استوار است.

نامه، مسیر رشد ارزش را در بازخرید بیشتر و سریع‌تر سهام تحت نظارت هیئت مدیره، «نزدیک‌تر به منافع سهامداران»، می‌بیند. این نامه به فروش Gram، نامزدهای خاص برای هیئت مدیره یا تغییر مدیران اشاره‌ای نمی‌کند.

خود فرم 13D/A گسترده‌تر از نامه است. در آن، Kingsway حق خود را برای پیگیری تغییر ترکیب هیئت مدیره، معرفی نامزدها برای مجمع عمومی سالانه ۲۰۲۷ یا یک مجمع فوق‌العاده، فراخوانی چنین مجمعی، بحث در مورد جایگزین‌های استراتژیک، خرید یا فروش سهام، محفوظ می‌دارد. همچنین در آن ذکر شده است که Kingsway پیش از این نیز موضوع حق سهامداران برای فراخوانی مجامع فوق‌العاده را با هیئت مدیره مطرح کرده بود.

تخفیف ۴۴٪ از کجا می‌آید؟

شاخصی که نامه به آن اشاره می‌کند، توسط خود شرکت محاسبه می‌شود: ارزش Gram در ترازنامه به علاوه پول نقد، تقسیم بر تعداد سهام و اوراق اختیار خرید پیش‌تأمین‌شده بر اساس آخرین گزارش. TON Strategy این فرمول را در ۸ سپتامبر ۲۰۲۵ منتشر کرد که در آن زمان ۱۱.۹۰ دلار به ازای هر سهم بود.

بهای تمام شده Gram در ترازنامه – به طور متوسط حدود ۳.۲۴ دلار به ازای هر کوین، با احتساب کوین‌های واریز شده در زمان عرضه و پاداش‌های staking: تا ۳۰ ژوئن، ۲۳۰,۵۲۰,۷۹۲ Gram با بهای تمام شده ۷۴۷.۰ میلیون دلار و ارزش منصفانه ۳۶۹.۵ میلیون دلار در ترازنامه بود (گزارش فصلی 10-Q). شرکت هیچ بدهی وام ندارد، و تمام تعهدات آن ۵.۰ میلیون دلار است. تقریباً تمام Gram، یعنی ۲۲۹,۸۶۰,۸۸۹ کوین، در staking قرار دارد؛ در سه ماهه دوم، ۹.۴۴ میلیون Gram پاداش و ۱۵.۰ میلیون دلار درآمد به همراه داشت.

چه مقدار از ۲۵۰ میلیون دلار بازخرید شده است؟

برنامه بازخرید ۲۵۰ میلیون دلاری توسط هیئت مدیره در ۳ سپتامبر ۲۰۲۵ تأیید شد.

• در سال ۲۰۲۵، ۳,۹۵۹,۶۹۷ سهم به ارزش ۲۰.۵۸ میلیون دلار بازخرید شد.
• در نیمه اول سال ۲۰۲۶، هیچ بازخریدی در گزارش‌ها وجود ندارد.
• از ۱ ژوئیه تا ۴ اوت ۲۰۲۶ – ۱,۴۵۸,۶۲۸ سهم به ارزش ۴.۷۵ میلیون دلار. شرکت در ۱ ژوئیه برنامه دو ماهه 10b5-1 – یک برنامه از پیش تعیین شده که طبق آن کارگزار بدون تصمیم‌گیری روزانه شرکت سهام را خریداری می‌کند – را اعلام کرد؛ خریدهای پس از ۴ اوت در گزارش سه ماهه سوم افشا خواهد شد.

در مجموع تا ۴ اوت – حدود ۵.۴۲ میلیون سهم به ارزش تقریبی ۲۵.۳ میلیون دلار، یعنی یک‌دهم برنامه. در همان هفته‌ها، از ۱ ژوئیه تا ۴ اوت، شرکت ۳.۶۵ میلیون Gram را به ارزش ۵.۷۷ میلیون دلار فروخت. موجودی نقدی در ۳۰ ژوئن ۲۸.۸ میلیون دلار بود در مقابل حدود ۲۲۵ میلیون دلار از سقف باقی‌مانده برنامه، و شرکت، طبق گزارش خود، عملیات را با پول نقد در حساب‌ها و فروش دوره‌ای Gram تأمین مالی می‌کند. از Gram به ارزش ۳۶۹.۵ میلیون دلار، ۱۱۱.۳ میلیون دلار بدون محدودیت است.

سهام در گردش تا ۴ اوت – ۵۵,۰۷۱,۹۸۹ سهم. سهم Kingsway از ۱۹.۹۳٪ به ۲۱.۹۶٪ افزایش یافت، عمدتاً به این دلیل که بازخرید تعداد سهام را کاهش داد: از اوت ۲۰۲۵، این صندوق تنها ۷۰,۰۰۰ سهم دیگر خریداری کرده است.

Kingsway و TON Strategy پیش از نامه

Kingsway سهام را در عرضه خصوصی (PIPE) در ۷ اوت ۲۰۲۵ دریافت کرد: در آن زمان TON Strategy ۵۷,۰۲۴,۱۲۱ سهم را به قیمت ۹.۵۱ دلار و اوراق اختیار خرید پیش‌تأمین‌شده برای ۱,۶۷۷,۹۹۶ سهم دیگر منتشر کرد و حدود ۵۵۸ میلیون دلار به صورت نقدی، Gram، USDC و USDT جمع‌آوری کرد. از آن زمان، Stotz رئیس اجرایی هیئت مدیره است؛ او در ۹ ژوئن ۲۰۲۶ مجدداً به عنوان مدیر انتخاب شد. او در ژانویه ۲۰۲۵ رئیس TON Foundation شد و در اوت همان سال این سمت را ترک کرد.

روابط طرفین مدت‌ها پیش از نامه تیره شده بود:

• طبق قرارداد مشاوره، شرکت سالانه ۲٪ از ارزش بازار خود را به Kingsway پرداخت می‌کرد؛ در مارس ۲۰۲۶ پرداخت‌ها متوقف شد و در ۱۰ اوت شرکت قرارداد را فسخ کرد.
• در ۲ آوریل، یک دعوای حقوقی مشتق (derivative lawsuit) به دلیل نقض وظایف امانتداری (fiduciary duties)، از جمله به دلیل این قرارداد و پاداش مدیران، مطرح شد؛ متهمان در ۲۷ ژوئیه درخواست رد دعوا را ارائه کردند.
• در ۳۰ ژوئیه، سرمایه‌گذارانی که توسط TOMS Capital مشاوره می‌گیرند، در دادگاه عالی ایالت نیویورک علیه شرکت، Kingsway و خود Stotz به دلیل تحریف در عرضه ۲۰۲۵ شکایت کردند.
• در ۱۸ ژوئن، Nasdaq به شرکت به دلیل اعطای پاداش سهام بیش از حد مجاز برنامه بدون رضایت سهامداران، یک توبیخ کتبی (letter of reprimand) صادر کرد.

در اوت، هیئت مدیره به شش نفر افزایش یافت. Kevin Wilson مدیرعامل شرکت است.

چه اتفاقی پس از نامه افتاد؟

تا ۴ نوامبر، پاسخی از هیئت مدیره دریافت نشده است: پس از فرم Kingsway در ۲۷ اکتبر، شرکت هیچ چیز دیگری به SEC ارائه نکرده است و هیچ بیانیه مطبوعاتی در وب‌سایت از سپتامبر وجود ندارد. گزارش سه ماهه سوم و تماس با سرمایه‌گذاران برای ۱۰ نوامبر ۲۰۲۶ برنامه‌ریزی شده است.

قیمت سهم (تاریخچه معاملات) در روز ارسال نامه از ۲.۹۶ دلار به ۳.۲۹ دلار افزایش یافت، در ۲۸ اکتبر با ۳.۳۵ دلار بسته شد و در ۳ نوامبر به ۲.۸۶ دلار رسید. سهم Kingsway با قیمت ۲۸ اکتبر حدود ۴۰ میلیون دلار ارزش داشت.

فشار سهامداران بر شرکت‌هایی با خزانه‌داری ارز دیجیتال در سال‌های ۲۰۲۵-۲۰۲۶ به یک داستان آشنا تبدیل شده است: در ETHZilla پس از نامه سرگشاده یک سهامدار، ۴۰ میلیون دلار ETH برای بازخرید فروخته شد، در Empery Digital یک سهامدار با سهم ۹.۸٪ در فوریه ۲۰۲۶ خواستار فروش بیت‌کوین و تغییر مدیریت شد، و شرکت بعداً بیت‌کوین را فروخت. ویژگی TON Strategy این است که این درخواست از سوی صندوق رئیس هیئت مدیره خودش مطرح شده است، اگرچه در فرم 13D/A تأکید شده است که Kingsway و Stotz به عنوان سهامداران عمل می‌کنند.

سوالات

چه مقدار Gram در اختیار TON Strategy است؟

تا ۳۰ ژوئن ۲۰۲۶ – ۲۳۰,۵۲۰,۷۹۲ Gram، طبق گزارش سه ماهه؛ در صفحه تحلیل شرکت در حال حاضر ۲۳۱ میلیون ذکر شده است. تقریباً تمام این حجم در staking قرار دارد.

بزرگترین سهامدار TON Strategy کیست؟

Kingsway Capital: ۱۲,۰۹۱,۷۲۰ سهم، ۲۱.۹۶٪ تا ۲۷ اکتبر ۲۰۲۶، به علاوه یک اوراق اختیار خرید پیش‌تأمین‌شده برای ۴۰۱,۱۳۳ سهم دیگر.

نماد معاملاتی TON Strategy چیست؟

TONX در بورس Nasdaq. پیش از تغییر نام، شرکت Verb Technology نام داشت.