Em 27 de outubro, a Kingsway Capital, maior acionista da TON Strategy (Nasdaq: TONX) com uma participação de 21,96%, enviou uma carta ao conselho de administração da empresa, criticando o fato de as ações estarem sendo negociadas com um desconto de 44% em relação ao valor dos ativos da empresa por ação, e a quase inexistência de recompras. De acordo com os relatórios de 4 de agosto, apenas cerca de um décimo do programa de recompra de $250 milhões, anunciado em 2025, foi executado. A carta foi assinada por Manuel Stotz — ex-presidente da TON Foundation e atual presidente executivo do mesmo conselho ao qual a carta é dirigida.
A TON Strategy, anteriormente Verb Technology, é uma empresa de capital aberto que, desde agosto de 2025, mantém a moeda Gram (TON) em sua tesouraria e a coloca em staking. A notícia é relevante para seus acionistas e para todos que acompanham os maiores detentores de Gram fora das exchanges.
O que a carta diz
A carta foi divulgada como um comunicado de imprensa e, no mesmo dia, anexada ao formulário SCHEDULE 13D/A — uma declaração de acionista majoritário à Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC). Os principais pontos são:
- A negociação com tal desconto é "inaceitável", e o conselho, na opinião da Kingsway, não está fazendo o suficiente para aumentar o valor para os acionistas.
- A Kingsway não vendeu uma única ação desde o private placement de 2025.
- A recompra de ações foi buscada durante todo o ano pelo maior acionista e pelo presidente executivo do conselho nas reuniões, e a própria empresa, ao anunciar o programa, escreveu que a recompra era necessária para aumentar o patrimônio líquido por ação.
- Com um desconto de 44%, não está claro por que a recompra não está sendo conduzida de forma mais agressiva e por que o conselho não discute a questão de forma mais aprofundada.
Cada ação recomprada por um valor inferior aos ativos que a sustentam aumenta a proporção de ativos por cada ação restante — toda a argumentação da carta se baseia nessa aritmética.
A carta vê o caminho para o crescimento do valor em uma recompra de ações maior e mais rápida, sob a supervisão de um conselho "mais alinhado aos interesses dos acionistas". A carta não menciona vendas de Gram, candidatos específicos a diretores ou mudanças na gestão.
O formulário 13D/A em si é mais abrangente que a carta. Nele, a Kingsway reserva-se o direito de buscar a mudança na composição do conselho, nomear candidatos para a assembleia anual de 2027 ou para uma assembleia extraordinária, convocar tal assembleia, discutir alternativas estratégicas, comprar ou vender ações. Também é mencionado que a Kingsway já havia levantado a questão do direito dos acionistas de convocar assembleias extraordinárias com o conselho anteriormente.
De onde vem o desconto de 44%
O indicador ao qual a carta se refere é calculado pela própria empresa: o valor de Gram no balanço mais o dinheiro, dividido pelo número de ações e warrants pré-financiados, de acordo com o último relatório. A TON Strategy publicou a fórmula em 8 de setembro de 2025, quando resultava em $11,90 por ação.
| Indicador | Valor | Data |
|---|---|---|
| Gram no balanço | 231 milhões | Análise da empresa |
| Dinheiro | $29,0 milhões | Idem |
| Ações e warrants no cálculo | 58,2 milhões | Em 30 de junho |
| Preço do Gram | ≈ $1,22 | 26 de outubro |
| Ativos por ação | ≈ $5,3 | 26 de outubro |
| Preço da ação no fechamento | $2,96 | 26 de outubro |
| Desconto, segundo a empresa | 44% | 26 de outubro |
O custo de aquisição do Gram no balanço é, em média, cerca de $3,24 por moeda, incluindo as moedas contribuídas no momento da colocação e as recompensas de staking: em 30 de junho, o balanço tinha 230.520.792 Gram com um custo de aquisição de $747,0 milhões e um valor justo de $369,5 milhões (relatório trimestral 10-Q). A empresa não tem dívidas de empréstimos; todas as obrigações somam $5,0 milhões. Quase todo o Gram, 229.860.889 moedas, está em staking; no segundo trimestre, gerou 9,44 milhões de Gram em recompensas e $15,0 milhões em receita.
Quanto foi recomprado dos $250 milhões
O conselho aprovou o programa de recompra de $250 milhões em 3 de setembro de 2025.
- Em 2025, 3.959.697 ações foram recompradas por $20,58 milhões.
- No primeiro semestre de 2026, não há recompra nos relatórios.
- De 1º de julho a 4 de agosto de 2026 — 1.458.628 ações por $4,75 milhões. A empresa anunciou um plano 10b5-1 de dois meses — um programa predefinido pelo qual um corretor compra ações sem decisões diárias da empresa — em 1º de julho; as compras após 4 de agosto serão divulgadas no relatório do terceiro trimestre.
No total, até 4 de agosto, cerca de 5,42 milhões de ações, aproximadamente $25,3 milhões, o que representa um décimo do programa. Nas mesmas semanas, de 1º de julho a 4 de agosto, a empresa vendeu 3,65 milhões de Gram por $5,77 milhões. O dinheiro em caixa em 30 de junho era de $28,8 milhões, contra aproximadamente $225 milhões do limite restante do programa, e a empresa, de acordo com seu próprio relatório, financia as operações com dinheiro em caixa e vendas periódicas de Gram. Dos $369,5 milhões em Gram, $111,3 milhões estão livres de restrições.
As ações em circulação em 4 de agosto eram 55.071.989. A participação da Kingsway aumentou de 19,93% para 21,96% principalmente porque a recompra diminuiu o número de ações: desde agosto de 2025, o fundo comprou apenas 70.000 ações adicionais.
Kingsway e TON Strategy antes da carta
A Kingsway adquiriu ações em um private placement (PIPE) em 7 de agosto de 2025: na ocasião, a TON Strategy emitiu 57.024.121 ações a $9,51 e warrants pré-financiados para mais 1.677.996 ações, levantando cerca de $558 milhões em dinheiro, Gram, USDC e USDT. Desde então, Stotz é o presidente executivo do conselho; ele foi reeleito diretor em 9 de junho de 2026. Ele assumiu a presidência da TON Foundation em janeiro de 2025 e deixou o cargo em agosto do mesmo ano.
A relação entre as partes deteriorou-se muito antes da carta:
- De acordo com um contrato de consultoria, a empresa pagava à Kingsway 2% de sua capitalização de mercado por ano; em março de 2026, os pagamentos cessaram, e em 10 de agosto a empresa rescindiu o contrato.
- Em 2 de abril, foi apresentada uma ação judicial derivativa por violação de deveres fiduciários, incluindo devido a este contrato e remunerações de diretores; os réus apresentaram moções para indeferimento em 27 de julho.
- Em 30 de julho, investidores, assessorados pela TOMS Capital, entraram com uma ação no Supremo Tribunal do Estado de Nova York contra a empresa, a Kingsway e o próprio Stotz por distorções no private placement de 2025.
- Em 18 de junho, a Nasdaq emitiu uma carta de repreensão à empresa por conceder recompensas em ações acima do limite do plano sem o consentimento dos acionistas.
Em agosto, o conselho foi expandido para seis pessoas. A empresa é liderada pelo CEO Kevin Wilson.
O que aconteceu após a carta
Até 4 de novembro, não há resposta do conselho: após o formulário da Kingsway de 27 de outubro, a empresa não apresentou nada à SEC, e não há comunicados de imprensa no site desde setembro. O relatório do terceiro trimestre e a teleconferência com investidores estão agendados para 10 de novembro de 2026.
O preço da ação (histórico de negociações) no dia da carta subiu de $2,96 para $3,29, fechou em $3,35 em 28 de outubro e em $2,86 em 3 de novembro. A participação da Kingsway, ao preço de 28 de outubro, valia cerca de $40 milhões.
A pressão dos acionistas sobre empresas com tesourarias de criptomoedas em 2025–2026 já é um enredo familiar: na ETHZilla, após uma carta aberta de um acionista, venderam $40 milhões em ETH para financiar uma recompra; na Empery Digital, um acionista com 9,8% de participação em fevereiro de 2026 exigiu a venda de Bitcoin e a mudança da gestão, e a empresa posteriormente vendeu o Bitcoin. A particularidade da TON Strategy é que a exigência vem do fundo do próprio presidente de seu conselho, embora o formulário 13D/A enfatize que a Kingsway e Stotz atuam como acionistas.
Perguntas
Quanto Gram a TON Strategy possui?
Em 30 de junho de 2026 — 230.520.792 Gram, de acordo com o relatório trimestral; na página de análise da empresa, atualmente são indicados 231 milhões. Quase todo o volume está em staking.
Quem é o maior acionista da TON Strategy?
Kingsway Capital: 12.091.720 ações, 21,96% em 27 de outubro de 2026, mais um warrant pré-financiado para mais 401.133 ações.
Qual é o ticker da TON Strategy?
TONX na bolsa de valores Nasdaq. Antes da renomeação, a empresa se chamava Verb Technology.
