Cổ đông lớn nhất của TON Strategy yêu cầu Hội đồng quản trị mua lại cổ phiếu nhanh hơn

Ngày 27 tháng 10, Kingsway Capital, cổ đông lớn nhất của TON Strategy (Nasdaq: TONX) với 21,96% cổ phần, đã gửi một lá thư tới hội đồng quản trị của công ty, chỉ trích rằng cổ phiếu đang giao dịch với mức chiết khấu 44% so với giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu của công ty, trong khi việc mua lại cổ phiếu gần như không đáng kể. Theo báo cáo tính đến ngày 4 tháng 8, chỉ khoảng một phần mười trong chương trình mua lại cổ phiếu trị giá 250 triệu USD được công bố vào năm 2025 đã được thực hiện. Lá thư được ký bởi Manuel Stotz — cựu chủ tịch của TON Foundation và là chủ tịch điều hành đương nhiệm của chính hội đồng quản trị mà lá thư này hướng tới.

TON Strategy — trước đây là Verb Technology, một công ty đại chúng đã nắm giữ đồng Gram (TON) trong kho bạc của mình và đưa vào staking kể từ tháng 8 năm 2025. Tin tức này liên quan đến các cổ đông của công ty và tất cả những ai theo dõi các nhà nắm giữ Gram lớn nhất bên ngoài các sàn giao dịch.

Những gì được viết trong lá thư

Lá thư được phát hành dưới dạng thông cáo báo chí và cùng ngày được đính kèm vào mẫu SCHEDULE 13D/A — một bản công bố thông tin của cổ đông lớn gửi lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC). Các luận điểm chính:

• việc giao dịch với mức chiết khấu như vậy là không thể chấp nhận được, và theo Kingsway, hội đồng quản trị đang làm chưa đủ để tăng giá trị cổ đông;
• Kingsway chưa bán bất kỳ cổ phiếu nào kể từ đợt chào bán riêng lẻ năm 2025;
• việc mua lại cổ phiếu đã được cổ đông lớn nhất và chủ tịch điều hành hội đồng quản trị thúc đẩy trong các cuộc họp suốt cả năm, và bản thân công ty khi công bố chương trình đã viết rằng việc mua lại là cần thiết để tăng giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu;
• với mức chiết khấu 44%, không rõ tại sao việc mua lại không được tiến hành mạnh mẽ hơn và tại sao hội đồng quản trị không thảo luận vấn đề một cách cụ thể hơn.

Mỗi cổ phiếu được mua lại với giá thấp hơn giá trị tài sản đứng sau nó sẽ làm tăng tỷ lệ tài sản trên mỗi cổ phiếu còn lại — lập luận của lá thư dựa trên phép tính này.

Lá thư cho rằng con đường để tăng giá trị là thông qua việc mua lại cổ phiếu nhiều hơn và nhanh hơn dưới sự giám sát của hội đồng quản trị, "gần với lợi ích của cổ đông hơn". Lá thư không đề cập đến việc bán Gram, các ứng cử viên giám đốc cụ thể hay việc thay đổi ban quản lý.

Bản mẫu 13D/A rộng hơn lá thư. Trong đó, Kingsway bảo lưu quyền tìm cách thay đổi thành phần hội đồng quản trị, đề cử ứng viên cho cuộc họp thường niên năm 2027 hoặc một cuộc họp bất thường, triệu tập một cuộc họp như vậy, thảo luận các lựa chọn chiến lược thay thế, mua thêm hoặc bán cổ phiếu. Cũng trong đó nêu rõ rằng Kingsway đã từng nêu vấn đề về quyền của cổ đông triệu tập các cuộc họp bất thường với hội đồng quản trị trước đây.

Chiết khấu 44% đến từ đâu

Chỉ số mà lá thư đề cập được công ty tự tính toán: giá trị Gram trên bảng cân đối kế toán cộng với tiền mặt, chia cho số lượng cổ phiếu và pre-funded warrant theo báo cáo gần nhất. TON Strategy đã công bố công thức này vào ngày 8 tháng 9 năm 2025, khi đó giá trị là 11,90 USD trên mỗi cổ phiếu.

Giá vốn của Gram trên bảng cân đối kế toán — trung bình khoảng 3,24 USD mỗi đồng, bao gồm các đồng tiền được đóng góp khi niêm yết và phần thưởng staking: tính đến ngày 30 tháng 6, trên bảng cân đối kế toán có 230.520.792 Gram với giá vốn 747,0 triệu USD và giá trị hợp lý 369,5 triệu USD (báo cáo quý 10-Q). Công ty không có nợ vay, tất cả các khoản nợ phải trả là 5,0 triệu USD. Gần như toàn bộ Gram, 229.860.889 đồng, đang được staking; trong quý thứ hai, nó đã mang lại 9,44 triệu Gram phần thưởng và 15,0 triệu USD doanh thu.

Đã mua lại bao nhiêu từ 250 triệu USD

Chương trình mua lại trị giá 250 triệu USD đã được hội đồng quản trị phê duyệt vào ngày 3 tháng 9 năm 2025.

• Năm 2025, đã mua lại 3.959.697 cổ phiếu với giá 20,58 triệu USD.
• Trong nửa đầu năm 2026, không có hoạt động mua lại nào được báo cáo.
• Từ ngày 1 tháng 7 đến ngày 4 tháng 8 năm 2026 — 1.458.628 cổ phiếu với giá 4,75 triệu USD. Công ty đã công bố kế hoạch 10b5-1 hai tháng — một chương trình được thiết lập trước, theo đó nhà môi giới mua cổ phiếu mà không cần quyết định hàng ngày của công ty — vào ngày 1 tháng 7; các giao dịch mua sau ngày 4 tháng 8 sẽ được tiết lộ trong báo cáo quý ba.

Tổng cộng đến ngày 4 tháng 8 — khoảng 5,42 triệu cổ phiếu với giá khoảng 25,3 triệu USD, chiếm một phần mười chương trình. Trong cùng những tuần đó, từ ngày 1 tháng 7 đến ngày 4 tháng 8, công ty đã bán 3,65 triệu Gram với giá 5,77 triệu USD. Tiền mặt trên tài khoản vào ngày 30 tháng 6 là 28,8 triệu USD so với khoảng 225 triệu USD giới hạn còn lại của chương trình, và công ty, theo báo cáo của chính mình, tài trợ các hoạt động bằng tiền mặt trên tài khoản và việc bán Gram định kỳ. Trong số 369,5 triệu USD Gram, 111,3 triệu USD không bị hạn chế.

Số cổ phiếu đang lưu hành vào ngày 4 tháng 8 là 55.071.989. Tỷ lệ sở hữu của Kingsway đã tăng từ 19,93% lên 21,96% chủ yếu do việc mua lại làm giảm số lượng cổ phiếu: kể từ tháng 8 năm 2025, quỹ chỉ mua thêm 70.000 cổ phiếu.

Kingsway và TON Strategy trước lá thư

Kingsway đã nhận cổ phiếu trong đợt chào bán riêng lẻ (PIPE) vào ngày 7 tháng 8 năm 2025: khi đó TON Strategy đã phát hành 57.024.121 cổ phiếu với giá 9,51 USD và pre-funded warrant cho thêm 1.677.996 cổ phiếu, thu về khoảng 558 triệu USD bằng tiền mặt, Gram, USDC và USDT. Kể từ đó, Stotz là chủ tịch điều hành hội đồng quản trị; ông được bầu lại vào hội đồng quản trị vào ngày 9 tháng 6 năm 2026. Ông trở thành chủ tịch của TON Foundation vào tháng 1 năm 2025 và rời vị trí này vào tháng 8 cùng năm.

Mối quan hệ giữa các bên đã xấu đi từ lâu trước lá thư:

• theo hợp đồng tư vấn, công ty đã trả cho Kingsway 2% vốn hóa thị trường hàng năm; vào tháng 3 năm 2026, các khoản thanh toán đã ngừng, và vào ngày 10 tháng 8, công ty đã chấm dứt hợp đồng;
• ngày 2 tháng 4, một vụ kiện phái sinh về vi phạm nghĩa vụ ủy thác đã được đệ trình, bao gồm cả do hợp đồng này và các khoản thù lao cho giám đốc; các bị đơn đã nộp đơn yêu cầu bác bỏ vào ngày 27 tháng 7;
• ngày 30 tháng 7, các nhà đầu tư được TOMS Capital tư vấn đã đệ đơn kiện công ty, Kingsway và chính Stotz lên Tòa án Tối cao bang New York về những sai lệch trong đợt chào bán năm 2025;
• ngày 18 tháng 6, Nasdaq đã đưa ra một thư khiển trách bằng văn bản cho công ty vì đã trao thưởng cổ phiếu vượt quá giới hạn kế hoạch mà không có sự đồng ý của cổ đông.

Vào tháng 8, hội đồng quản trị được mở rộng lên sáu người. Công ty được điều hành bởi CEO Kevin Wilson.

Điều gì đã xảy ra sau lá thư

Tính đến ngày 4 tháng 11, hội đồng quản trị chưa có phản hồi: sau khi Kingsway nộp mẫu vào ngày 27 tháng 10, công ty không nộp thêm bất cứ điều gì lên SEC, không có thông cáo báo chí nào trên trang web kể từ tháng 9. Báo cáo quý ba và cuộc gọi với nhà đầu tư được lên lịch vào ngày 10 tháng 11 năm 2026.

Giá cổ phiếu (lịch sử giao dịch) trong ngày lá thư được công bố đã tăng từ 2,96 USD lên 3,29 USD, đóng cửa ở mức 3,35 USD vào ngày 28 tháng 10, và 2,86 USD vào ngày 3 tháng 11. Phần sở hữu của Kingsway theo giá ngày 28 tháng 10 trị giá khoảng 40 triệu USD.

Áp lực từ cổ đông lên các công ty có kho bạc tiền điện tử trong năm 2025–2026 đã trở thành một câu chuyện quen thuộc: tại ETHZilla, sau lá thư công khai của cổ đông, họ đã bán 40 triệu USD ETH để mua lại cổ phiếu; tại Empery Digital, một cổ đông với 9,8% cổ phần vào tháng 2 năm 2026 đã yêu cầu bán Bitcoin và thay đổi ban lãnh đạo, và công ty sau đó đã bán Bitcoin. Điểm đặc biệt của TON Strategy là yêu cầu này đến từ quỹ của chủ tịch hội đồng quản trị của chính công ty, mặc dù trong mẫu 13D/A đã nhấn mạnh rằng Kingsway và Stotz hành động với tư cách là cổ đông.

Câu hỏi

TON Strategy có bao nhiêu Gram

Tính đến ngày 30 tháng 6 năm 2026 — 230.520.792 Gram, theo dữ liệu báo cáo quý; trên trang phân tích của công ty hiện tại ghi 231 triệu. Gần như toàn bộ số lượng này đang được staking.

Ai là cổ đông lớn nhất của TON Strategy

Kingsway Capital: 12.091.720 cổ phiếu, 21,96% tính đến ngày 27 tháng 10 năm 2026, cộng thêm pre-funded warrant cho thêm 401.133 cổ phiếu.

Mã cổ phiếu của TON Strategy là gì

TONX trên sàn Nasdaq. Trước khi đổi tên, công ty được gọi là Verb Technology.